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独家 | MSCI前瞻外资配置中国股市路线图

时间:2019-07-29
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  21:30:49聪明的人财

  在过去的一年里,中国股市发生了巨大的变化。首先,外资的加速流入改变了A股市场的风格和生态。其次,由于摩根士丹利资本国际将在未来将A股因素大幅扩大至20%,几乎所有海外投资者都无法忽视A股的重要性。性,并提出了一个更中期和长期的问题未来如何看待中国的配置?

最近,摩根士丹利资本国际中国研究部负责人魏震在接受第一财经杂志记者独家采访时表示:“今年年底,A股在MSCI新兴市场指数中的份额接近4%,这表明A股市场准入水平有所提升。国际投资者的认可,这也是一个不容忽视的比例。与我们协商的大多数全球资产管理公司(受托人)和基金业主(客户)都是考虑将来如何分配中国股票.0)/p>

正是这种趋势已经出现。魏震于今年6月向中国发布了MSCI的旗舰研究论文《中国和未来的股票资产配置》(《Chinaandthefutureofequityallocations》),被视为引导外商投资中国股市的基本框架。

魏震表示,尽管中国目前占全球经济和全球企业盈利能力的16%,但中国市场仅占全球市值加权指数的4%,无论是全球市场还是新兴市场基金,其投资组合在中国。股票的重量很低。因此,在考虑中国的股票资产配置时,对中国长期前景持乐观态度的投资者通常会选择采用专门的中国方式来弥补中国在其基准中较低的权重。具有广泛基准的投资者更倾向于跟踪相关指数(整合)的变化。由于A股进一步纳入基准指数,投资者的方法可能会发生变化。

此外,魏震向记者提到,摩根士丹利资讯科技委员会对科学技术委员会的意见暂定于11月前公布,并提供进一步的资格评估,但与下一个因素的讨论无关。与此同时,在期待MSCI是否会继续扩大包容因素之前,我们必须首先确保今年8月和11月的剩余两次扩张都包括在平稳过渡期内。在今年“三步走”完成后,MSCI研究团队将收集市场反馈,并就是否进一步纳入A股进行全面咨询。目标受众是使用MSCI指数的客户,包括所有基金所有者和资产经理。交易所,监管机构和监管机构等市场参与者最终由MSCI指数政策委员会决定。可以肯定的是,包容因子的调整将与市场参与者的经验相关联。

中国的全球股票投资组合仍然很低

投资者战略性地分配股票资产的原因各不相同。许多投资者希望从股票投资组合现金流的增长中获得长期溢价和业绩;有些人想用股票的回报来弥补未来的负债;其他人希望达到预期的储备货币组合预期,或者是改善整体投资组合的流动性和透明度,或者将风险分散到其他资产类别。

魏震说,回报型投资者通常关注股票所在经济规模的变化。根据国际货币基金组织的最新预测,到2024年中国将占全球GDP的19%,并将很快接近美国对全球GDP的贡献22%;根据购买力平价,中国经济早在2014年就已超过美国,预计到2024年将达到美国的1.5倍。

中国与世界上许多国家之间越来越多的跨境贸易和投资联系反映了中国经济增长的另一个直接影响。投资者对人民币资产的需求正在上升。例如,在美元,欧元和日元之后,人民币越来越多地被用作新的储备货币,中央银行和货币当局增加了人民币债务和股权资产的分配。一些债务驱动的投资者(如养老金)开始意识到,他们的经济未来与中国密切相关,并重新评估人民币计价金融资产战略配置的重要性。

然而,数据显示投资者刚刚开始重新考虑中国在股票配置中的战略地位。这种反应特别发生在2017年6月,当时MSCI宣布将中国A股纳入MSCIACWI全球指数和MSCI新兴市场指数。

不发达资本市场上市公司的自由流通股通常较小;中国A股尚未完全纳入全球指数。

“中国股票在MSCIACWI全球指数中的权重相对于其对全球经济的贡献相对较低,但中国股票对全球基金的配置甚至更低,这加剧了中国股市低库存的现象。”魏甄记者说。相比之下,自2007年以来,中国一直是摩根士丹利资本国际新兴市场指数中权重最大的行业,中国在新兴市场策略中的地位更高。 2018年,四分之一的新兴市场共同基金投资组合被置于中国股市,但这仍然低于MSCI新兴市场指数中的中国股票的权重。

无论是全球市场还是新兴市场基金,中国股票在其投资组合中的份量都很低。这种现状可能是由于投资者对不确定性的担忧,例如中国的宏观经济风险,缺乏对中国市场的认识以及该市场可用的风险管理工具不足。

如何衡量中国股票的配置

然而,随着中国资本市场和金融基础设施的发展,全球基金和新兴市场基金投资者可能会重新平衡其投资组合中的中国股票配置。

在考虑中国股票资产配置时,国际投资者通常选择对中国采取特殊分配策略,或者遵循MSCI新兴市场指数中的中国权重。

魏震表示,对中国市场保持中立或相对积极但不急于采取行动的投资者可以选择遵循目前的广泛基准,他们的中国股票配置将按照MSCI的A执行情况实施-分享。增加。从理论上讲,由于投资者希望追踪基准,只要基准指数中的A股增加,这些投资者对中国的配置就会相应增加。

看好中国经济增长的长远前景。对中国股市持乐观态度的投资者可能希望迅速增加对中国的投资。这意味着他们的中国风险可能高于其全球股票基准的权重。根据投资者如何接受与基准的偏差,他们可能会选择不同的投资路线:

希望更接近基准的投资者可采用“全面”配置方法来分配特定指数,以增加中国股票在MSCIACWI全球指数或新兴市场指数中的权重;基准敏感度较低的投资者可能专注于中国资产(即使只针对A股),增加了与中国相关的风险敞口

不确定增加中国A股权对现有新兴市场投资组合影响的投资者可能会考虑推迟增加A股投资比例的决定。此外,并不排除一些投资者可能对中国的全球经济增长或股市的长期发展前景不那么乐观。在这种情况下,他们可能更愿意采用一种解决方案,将中国与现有基准“分开”。程序。

至于未来,全球投资者是否会采用全面或专业的中国投资策略?魏震认为,这在很大程度上取决于他们的目标和投资限制。

魏震表示,如果采用全面的分配方案,投资者可以通过调整中国在更广泛的股票投资组合中的权重来维持现有投资流程和治理结构的连续性;如果采用专业的分配方式,投资者可以采用“增持”的方法逐步调整中文配置,更灵活地反映他们对中国的看法。然而,中国作为新股类别的独立性可能意味着投资过程的变化,投资组合的治理结构也可能受到影响。

他表示,在考虑专业的中国分配策略的投资目标时,投资者通常会选择MSCI中国指数。已部分纳入MSCI指数的中国A股也包括在MSCI中国A股指数和MSCI中国AllShares指数中。此外,MSCI还可以设计定制的索引,例如消除小型行业或基于基准增加ESG(环境,社会,治理)标准的能力。目前,大多数养老金使用定制的索引。

以收集投资机会为目标看中国股市

随着A股继续国际化,公众更倾向于以投资机会集合的概念来看待这个市场。对于全球投资者而言,A股市场是一个机会。

从广度和多样性来看,MSCI中国指数和MSCI中国整体市场指数确实显示了中国整体市场的广度和多样性,包括内地A股和海外上市中国股票。另一方面,包括中国在内的全面的新兴市场基准提供了更多的投资可能性。

魏振研究后发现,与其他主流指数相比,MSCI中国A股指数和MSCI中国整体市场指数成分股的分散系数(即表现良好的股票表现差异)表现不佳的股票表现,反映市场广度指标)较大。在过去十年中,美国和其他发达市场的成分股分散系数一直很低。

虽然不能代表未来业绩,但基于因子的量化策略在中国股票市场的表现要好于全球其他市场。此外,ESG因素提高了中国,新兴市场和亚洲(不包括日本)高于发达市场的历史回报。

从包含A股基准指数收益的角度来看,魏震表示,在A股充分纳入MSCI新兴市场指数的前提下,中国基于模拟数据完全纳入了MSCIACWI指数。截至2019年4月17日。重量为6%。虽然中国的全球指数权重较低,但如果不包括中国,全球基准指数的可持续增长率将降低约13个基点。中国对新兴市场指数分配的影响甚至更大。根据历史数据,如果新兴市场基准不包括中国,股指的可持续增长率将降低一个百分点,风险将增加。

根据相同的分析和历史数据,尽管MSCI新兴市场指数完全纳入中国A股将不会显着改变整体新兴市场资产类别的可持续增长前景,但由于中国A股带来的多元化机会,增加A股将降低新兴市场基准指数的风险。此外,如果投资者之前增加了中国在新兴市场配置中的份额(例如,将中国的权重增加到50%或60%),他们的可持续收入增长率将会提高,或者整体新兴市场投资组合的风险将会降低。

这一改善为全球投资者带来了巨大的投资机会和挑战。了解中国对全球股票分配的重要性可以帮助投资者制定更稳定的投资政策。

确保8月和11月的扩张包含平稳过渡

目前,同样令人关注的问题是MSCI是否会继续扩大其在A股中的市场份额。

根据韩国等大多数新兴市场的经验,MSCI将一个国家的股票市场完全整合到5到10年的一般经验中。然而,魏震向记者提到,在期待明年扩大包容因素时,我们必须首先确保剩余的8月和11月扩大到包括顺利过渡。

今年2月底,MSCI宣布将在2019年底(5月,8月,11月)分三步将A股因素从5%增加到20%。截至5月28日,来自北方的资金急剧变化引发了市场热议。净流入超过110亿元,A股净流入近56亿元。当天结束后,在MSCI第一阶段扩大中国A股市场的决定生效,中国大盘A股的因素从5%上升至10%。

魏震解释说,当指数调整时,流动性事件需要引起注意。 “许多投资者也会效仿。如果方向一致,会造成很大问题,特别是目前对香港交易所每日配额的限制。它仅限于净买入,因此如果您持续购买,当您达到上限时,您将停止交易。“

不过,他也表示仍然没有必要担心太多。五月的扩张进展顺利。在前一周,来自北方的资金净流出继续,净流入包括在当天。然而,当天的实际流出仍然相当多。 “只要资金进出,双向流动,就不会有大问题。”

为了继续扩大其包容性,A股应该是“自我提升”

关于明年之后的扩张过程,魏震表示,根据投资者积极的市场经验,MSCI研究团队将在适当的时间进行全面的咨询,最终由MSCI指数政策委员会做出决定。可以肯定的是,随着包容性因素的扩大,全球投资者对A股市场的需求将继续增加。

今年2月,MSCI表示,如果我们想在未来几年进一步争取剩下的80%,关键是要使一些机制和做法更符合国际标准。四个关键点是:加强对外机构的套期保值和衍生品。可用性,满足风险控制需求;使中国的股票交割周期(T + 0)缩短,符合国际标准(T + 2);逐步过渡到使用综合交易账户机制(Omnibustradingmechanism);假期风险问题。

魏震告诉记者,上述问题不会影响今年的“三步走”,但进一步融入明年至关重要。对于衍生品等风险管理工具,香港交易所已与MSCI签订许可协议。建议在获得监管部门批准并响应市场情况后推出MSCI中国A股指数期货合约。具体的启动时间取决于监管态度。

此外,他强调,中国目前的交割周期太短,“随着更多长期海外机构投资者继续进入,有必要逐步将交付周期与国际整合。从我们咨询的角度来看,交付周期改善海外投资者的经验至关重要。“

值得关注的另一个问题是,随着外资持股量上升,一些股票面临股价上限的风险,这也引起了海外投资者的担忧。 3月份,外国投资者曾“买断”汉族激光,因此该股票被排除在MSCI中国全股指数之外。

“我们还与监管机构沟通。设定持股上限是新兴市场的普遍现象。我们不要提高上限,但我们应该提高透明度并提前披露持股比例。目前的持股比例应达到26%。它只会被披露,然后30%的限制只有一步之遥,这可能会导致投资者为此事件做好准备。“魏震说。

在过去的一年里,中国股市发生了巨大的变化。首先,外资的加速流入改变了A股市场的风格和生态。其次,由于摩根士丹利资本国际将在未来将A股因素大幅扩大至20%,几乎所有海外投资者都无法忽视A股的重要性。性,并提出了一个更中期和长期的问题未来如何看待中国的配置?

最近,摩根士丹利资本国际中国研究部负责人魏震在接受第一财经杂志记者独家采访时表示:“今年年底,A股在MSCI新兴市场指数中的份额接近4%,这表明A股市场准入水平有所提升。国际投资者的认可,这也是一个不容忽视的比例。与我们协商的大多数全球资产管理公司(受托人)和基金业主(客户)都是考虑将来如何分配中国股票.0)/p>

正是这种趋势已经出现。魏震于今年6月向中国发布了MSCI的旗舰研究论文《中国和未来的股票资产配置》(《Chinaandthefutureofequityallocations》),被视为引导外商投资中国股市的基本框架。

魏震表示,尽管中国目前占全球经济和全球企业盈利能力的16%,但中国市场仅占全球市值加权指数的4%,无论是全球市场还是新兴市场基金,其投资组合在中国。股票的重量很低。因此,在考虑中国的股票资产配置时,对中国长期前景持乐观态度的投资者通常会选择采用专门的中国方式来弥补中国在其基准中较低的权重。具有广泛基准的投资者更倾向于跟踪相关指数(整合)的变化。由于A股进一步纳入基准指数,投资者的方法可能会发生变化。

此外,魏震向记者提到,摩根士丹利资讯科技委员会对科学技术委员会的意见暂定于11月前公布,并提供进一步的资格评估,但与下一个因素的讨论无关。与此同时,在期待MSCI是否会继续扩大包容因素之前,我们必须首先确保今年8月和11月的剩余两次扩张都包括在平稳过渡期内。在今年“三步走”完成后,MSCI研究团队将收集市场反馈,并就是否进一步纳入A股进行全面咨询。目标受众是使用MSCI指数的客户,包括所有基金所有者和资产经理。交易所,监管机构和监管机构等市场参与者最终由MSCI指数政策委员会决定。可以肯定的是,包容因子的调整将与市场参与者的经验相关联。

中国的全球股票投资组合仍然很低

投资者战略性地分配股票资产的原因各不相同。许多投资者希望从股票投资组合现金流的增长中获得长期溢价和业绩;有些人想用股票的回报来弥补未来的负债;其他人希望达到预期的储备货币组合预期,或者是改善整体投资组合的流动性和透明度,或者将风险分散到其他资产类别。

魏震说,回报型投资者通常会关注股票所在经济规模的变化。根据国际货币基金组织的最新预测,到2024年中国将占全球GDP的19%,并将很快接近美国对全球GDP的贡献22%;根据购买力平价,中国经济早在2014年就已超过美国,预计到2024年将达到美国的1.5倍。

中国与世界上许多国家之间越来越多的跨境贸易和投资联系反映了中国经济增长的另一个直接影响。投资者对人民币资产的需求正在上升。例如,在美元,欧元和日元之后,人民币越来越多地被用作新的储备货币,中央银行和货币当局增加了人民币债务和股权资产的分配。一些债务驱动的投资者(如养老金)开始意识到,他们的经济未来与中国密切相关,并重新评估人民币计价金融资产战略配置的重要性。

然而,数据显示投资者刚刚开始重新考虑中国在股票配置中的战略地位。这种反应特别发生在2017年6月,当时MSCI宣布将中国A股纳入MSCIACWI全球指数和MSCI新兴市场指数。

不发达资本市场上市公司的自由流通股通常较小;中国A股尚未完全纳入全球指数。

“中国股票在MSCIACWI全球指数中的权重相对于其对全球经济的贡献相对较低,但中国股票对全球基金的配置甚至更低,这加剧了中国股市低库存的现象。”魏甄记者说。相比之下,自2007年以来,中国一直是摩根士丹利资本国际新兴市场指数中权重最大的行业,中国在新兴市场策略中的地位更高。 2018年,四分之一的新兴市场共同基金投资组合被置于中国股市,但这仍然低于MSCI新兴市场指数中的中国股票的权重。

无论是全球市场还是新兴市场基金,中国股票在其投资组合中的份量都很低。这种现状可能是由于投资者对不确定性的担忧,例如中国的宏观经济风险,缺乏对中国市场的认识以及该市场可用的风险管理工具不足。

如何衡量中国股票的配置

然而,随着中国资本市场和金融基础设施的发展,全球基金和新兴市场基金投资者可能会重新平衡其投资组合中的中国股票配置。

在考虑中国股票资产配置时,国际投资者通常选择对中国采取特殊分配策略,或者遵循MSCI新兴市场指数中的中国权重。

魏震表示,对中国市场保持中立或相对积极但不急于采取行动的投资者可以选择遵循目前的广泛基准,他们的中国股票配置将按照MSCI的A执行情况实施-分享。增加。从理论上讲,由于投资者希望追踪基准,只要基准指数中的A股增加,这些投资者对中国的配置就会相应增加。

看好中国经济增长的长远前景。对中国股市持乐观态度的投资者可能希望迅速增加对中国的投资。这意味着他们的中国风险可能高于其全球股票基准的权重。根据投资者如何接受与基准的偏差,他们可能会选择不同的投资路线:

希望更接近基准的投资者可采用“全面”配置方法来分配特定指数,以增加中国股票在MSCIACWI全球指数或新兴市场指数中的权重;基准敏感度较低的投资者可能专注于中国资产(即使只针对A股),增加了与中国相关的风险敞口

不确定增加中国A股权对现有新兴市场投资组合影响的投资者可能会考虑推迟增加A股投资比例的决定。此外,并不排除一些投资者可能对中国的全球经济增长或股市的长期发展前景不那么乐观。在这种情况下,他们可能更愿意采用一种解决方案,将中国与现有基准“分开”。程序。

至于未来,全球投资者是否会采用全面或专业的中国投资策略?魏震认为,这在很大程度上取决于他们的目标和投资限制。

魏震表示,如果采用全面的分配方案,投资者可以通过调整中国在更广泛的股票投资组合中的权重来维持现有投资流程和治理结构的连续性;如果采用专业的分配方式,投资者可以采用“增持”的方法逐步调整中文配置,更灵活地反映他们对中国的看法。然而,中国作为新股类别的独立性可能意味着投资过程的变化,投资组合的治理结构也可能受到影响。

他表示,在考虑专业的中国分配策略的投资目标时,投资者通常会选择MSCI中国指数。已部分纳入MSCI指数的中国A股也包括在MSCI中国A股指数和MSCI中国AllShares指数中。此外,MSCI还可以设计定制的索引,例如消除小型行业或基于基准增加ESG(环境,社会,治理)标准的能力。目前,大多数养老金使用定制的索引。

以收集投资机会为目标看中国股市

随着A股继续国际化,公众更倾向于以投资机会集合的概念来看待这个市场。对于全球投资者而言,A股市场是一个机会。

从广度和多样性来看,MSCI中国指数和MSCI中国整体市场指数确实显示了中国整体市场的广度和多样性,包括内地A股和海外上市中国股票。另一方面,包括中国在内的全面的新兴市场基准提供了更多的投资可能性。

魏振研究后发现,与其他主流指数相比,MSCI中国A股指数和MSCI中国整体市场指数成分股的分散系数(即表现良好的股票表现差异)表现不佳的股票表现,反映市场广度指标)较大。在过去十年中,美国和其他发达市场的成分股分散系数一直很低。

虽然不能代表未来业绩,但基于因子的量化策略在中国股票市场的表现要好于全球其他市场。此外,ESG因素提高了中国,新兴市场和亚洲(不包括日本)高于发达市场的历史回报。

从包含A股基准指数收益的角度来看,魏震表示,在A股充分纳入MSCI新兴市场指数的前提下,中国基于模拟数据完全纳入了MSCIACWI指数。截至2019年4月17日。重量为6%。虽然中国的全球指数权重较低,但如果不包括中国,全球基准指数的可持续增长率将降低约13个基点。中国对新兴市场指数分配的影响甚至更大。根据历史数据,如果新兴市场基准不包括中国,股指的可持续增长率将降低一个百分点,风险将增加。

根据相同的分析和历史数据,尽管MSCI新兴市场指数完全纳入中国A股将不会显着改变整体新兴市场资产类别的可持续增长前景,但由于中国A股带来的多元化机会,增加A股将降低新兴市场基准指数的风险。此外,如果投资者之前增加了中国在新兴市场配置中的份额(例如,将中国的权重增加到50%或60%),他们的可持续收入增长率将会提高,或者整体新兴市场投资组合的风险将会降低。

这一改善为全球投资者带来了巨大的投资机会和挑战。了解中国对全球股票分配的重要性可以帮助投资者制定更稳定的投资政策。

确保8月和11月的扩张包含平稳过渡

目前,同样令人关注的问题是MSCI是否会继续扩大其在A股中的市场份额。

根据大多数新兴市场(如韩国)的经验,MSCI将一个国家的股票市场完全整合到5到10年的一般经验中。然而,魏震向记者提到,在期待明年扩大包容因素时,我们必须首先确保剩余的8月和11月扩大到包括顺利过渡。

今年2月底,MSCI宣布将在2019年底(5月,8月,11月)分三步将A股因素从5%增加到20%。截至5月28日,来自北方的资金急剧变化引发了市场热议。净流入超过110亿元,A股净流入近56亿元。当天结束后,在MSCI第一阶段扩大中国A股市场的决定生效,中国大盘A股的因素从5%上升至10%。

魏震解释说,当指数调整时,流动性事件需要引起注意。 “许多投资者也会效仿。如果方向一致,会造成很大问题,特别是目前对香港交易所每日配额的限制。它仅限于净买入,因此如果您持续购买,当您达到上限时,您将停止交易。“

不过,他也表示仍然没有必要担心太多。五月的扩张进展顺利。在前一周,来自北方的资金净流出继续,净流入包括在当天。然而,当天的实际流出仍然相当多。 “只要资金进出,双向流动,就不会有大问题。”

为了继续扩大其包容性,A股应该是“自我提升”

关于明年之后的扩张过程,魏震表示,根据投资者积极的市场经验,MSCI研究团队将在适当的时间进行全面的咨询,最终由MSCI指数政策委员会做出决定。可以肯定的是,随着包容性因素的扩大,全球投资者对A股市场的需求将继续增加。

今年2月,MSCI表示,如果我们想在未来几年进一步争取剩下的80%,关键是要使一些机制和做法更符合国际标准。四个关键点是:加强对外机构的套期保值和衍生品。可用性,满足风险控制需求;使中国的股票交割周期(T + 0)缩短,符合国际标准(T + 2);逐步过渡到使用综合交易账户机制(Omnibustradingmechanism);假期风险问题。

魏震告诉记者,上述问题不会影响今年的“三步走”,但进一步融入明年至关重要。对于衍生品等风险管理工具,香港交易所已与MSCI签订许可协议。建议在获得监管部门批准并响应市场情况后推出MSCI中国A股指数期货合约。具体的启动时间取决于监管态度。

此外,他强调,中国目前的交割周期太短,“随着更多长期海外机构投资者继续进入,有必要逐步将交付周期与国际整合。从我们咨询的角度来看,交付周期改善海外投资者的经验至关重要。“

值得关注的另一个问题是,随着外资持股量上升,一些股票面临股价上限的风险,这也引起了海外投资者的担忧。 3月份,外国投资者曾“买断”汉族激光,因此该股票被排除在MSCI中国全股指数之外。

“我们还与监管机构沟通。设定持股上限是新兴市场的普遍现象。我们不要提高上限,但我们应该提高透明度并提前披露持股比例。目前的持股比例应达到26%。它只会被披露,然后30%的限制只有一步之遥,这可能会导致投资者为此事件做好准备。“魏震说。

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